回顧中國改革開放以來近40年的高速增長，可以分為三個階段：第一階段是改革開放后的生產力釋放，這直接推動了之后十幾年的持續增長；第二階段可以粗略的認為從97年的亞洲金融危機之后到08年全球金融危機之前，98年的住房商品化改革、國企改革以及本世紀初加入世貿組織，多種有利因素共同導致了經濟增長的黃金時期；而在08年金融危機后的第三階段，以信貸擴張為特征的經濟整體加杠桿，進一步推動了基建和地產的繁榮，但同時，整體債務與GDP的比值從08年的154%上升到2015年的249%。

一方面2015年中國經濟總量已經達到68萬億元人民幣，成為全球第二個超越10萬億美元的國家，占到全球經濟體量的16%，另一方面雖然基本為內債，但整體債務規模已經在世界主要國家中名列前茅，信貸擴張推動投資增長的經濟模式難以為繼，經濟L型增長的趨勢已經逐步成為共識。同時，從全球來看，經濟增長乏力，世界不穩定因素增加，低利率寬貨幣將有可能成為未來一段時間的常態。

基于以上宏觀判斷，我們對下半年市場不過度樂觀，但也并不悲觀，相對看淡市場的總量性機會，更加關注結構性機會：第一，隨著收入水平的提高，普通居民在性價比優異的消費品、醫療、教育上的支出持續擴大，我們看好醫療、教育服務中的模式創新者和消費品中的強勢品牌；第二、政府支持的智能制造行業，戰略產業的進步沒有捷徑，唯有大量的資本和人力投入，這些行業將長期享受政策紅利和財政支持，半導體產業、軍工產業、新能源汽車等行業在未來一段時間仍然會景氣向上；第三，受社會資本青睞的科技創新行業，隨著中國與世界，尤其是中美科技創新的同步性加強，依托中國龐大人口的天然優勢，在互聯網、汽車電子、消費電子等領域涌現出一大批優秀的本土創業企業，我們相信未來必定有強者脫穎而出；第四，低利率的環境和全球性的貨幣寬?？赡軐е虏糠仲Y源品和農產品的漲價，而供給和需求的短期錯配也會加劇這種上漲。

同時，在穩健的核心原則下，我們也同樣關心市場可能存在的風險，這包括：第一、美國加息預期和英國脫歐進展對貨幣寬松環境的影響；第二、國內經濟的去杠桿過程，這可能對今年四季度及明年上半年的增長造成一定挑戰；第三、市場本身估值因素的消化過程。以上三點相互作用，更需要結合對中觀產業和微觀個股的深入研究，我們將更加審慎的評估和跟蹤這些風險因素。

在經濟可能長期處于L型增長的背景下，我們比以往任何時候都更加關注經濟結構的變化和商業模式的創新，也更加放眼世界，關注他國的發展歷程和科技創新，尋求結構變化中的持續機會，審慎考量其中的風險收益，恪盡職守，履行受托責任，為投資人爭取穩定持續的回報。